眼见他起高楼,眼见他宴宾客,眼见他楼塌了。
国投瑞银旗下的“网红基金”——国投白银LOF，用这句话来形容再合适不过。
今年1月底，纽约商品交易所（COMEX）白银期货三个交易日内累计下跌32.3%。面对国外资本市场的“黑天鹅”，国投瑞银如坐针毡。
2月2日晚间10点，国投瑞银在收盘后发布公告称，对旗下基金“国投白银LOF”估值调整，此后该基金的净值暴跌31.5%，创下了公募基金行业内的历史回撤纪录。
国投白银LOF净值走势 图片来源：同花顺
一场“估值门”，将国投瑞银推至舆论的风口浪尖，也使外界将目光聚焦到这家合资公募的掌舵人——董事长刘翔的身上。
“合规操作”变“割韭菜”？
回到事件本身，国投瑞银进行估值调整的这件事，其出发点是好的。
国际白银市场出现了31.5%的极端下跌，但国内市场存在±17%的涨跌停板限制，如继续按照国内价格进行估值，“国投白银LOF”便会出现净值虚高，这就给套利行为创造了操作空间。而这种套利行为，对于其他基金的持有人会造成财产损失。
所以从防范风险的角度来说，国投瑞银所开展的估值调整行为是有必要且合规的，核心争议在于其估值调整的时间以及涉及的范围。
国投瑞银在公告中表示，其调整范围追溯至当天交易时段内已提交赎回申请的份额，这致使白天冲进去抄底的投资者，在收盘后才知道自己所购资产被“腰斩”，想要止损的持有人则被套牢。
疑似“关门打狗”的操作，让投资者有韭菜之感。国投瑞银后来解释称，当天国内基金净值计算截止为下午3点，若提前发布估值调整公告，则可能引发市场恐慌，致使投资者集中赎回，进而加重基金的流动性风险。
听起来国投瑞银的解释是合理合规的，毕竟估值“虚高”存在套利风险，可国投瑞银在执行计划前，未及时与投资者进行沟通，实际上涉嫌损害投资者的知情权和公平交易权。
4.3亿求“和解”，只是权宜之计？
面对汹涌而来的舆情，国投瑞银反应迅速，公司于2月6日成立专项工作小组，之后推出了行业首个“自掏腰包”式补偿方案。
简单来说，就是小额受损（10万份以下）的全赔，大额受损（10万份以上）的按比例递减。有财经媒体测算后称，此次涉及的赎回份额可达9.05亿份、赎回金额可能达到4.31亿元
这一招确实打破了以往“合规即免责”的潜规则，用真金白银稳定了散户。4月28日，国投瑞银发布公告称，受影响超1000元的投资者和解率超97%，和解工作接近完成。
但争议尚未停止，舆论焦点开始转向“补偿是否合理”，并不是所有投资者对于该方案感到满意。
从方案设计来讲，国投瑞银的补偿逻辑具有明显“按闹分配”的特征，由于小额投资者人数众多且情绪较为激烈，便首先被安抚。而针对大额投资者的阶梯式补偿，则存在“歧视性赔偿”的嫌疑。
另外，机构投资者、场内交易投资者、未赎回投资者，这部分群体被排挤在外，它们只能走“协商和解”这条途径。但从法律角度看，自愿和解并不能强制要求绝对的平均，这部分投资者启动诉讼后取证困难，其权益也有很大概率产生损失。
故有业内人士指出，国投瑞银的补偿方案是“头痛医头，脚痛医脚”，该方案当下解决企业自身的流动性危机，却破坏了行业所依托的公平基石。
屋漏偏逢连夜雨？
除了“估值门”，近期的国投瑞银可谓是争议不断。
上海高院官网的开庭信息显示，投资者李某以“金融委托理财合同纠纷”为由头，将国投瑞银基金及基金经理施成一同上诉。这是一个业内少见的民事纠纷案例，当前案件详细情况未公开。但是梳理施成的从业经历，可以揣测出一些端倪。
施成，被誉为国投瑞银的权益基金“一哥”，在管基金规模超百亿，其所管理的基金规模超过百亿且重仓新能源。近年来因为新能源板块出现回调，他所采取的管理策略出现了问题。
就“国投瑞银先进制造混合”基金而言，2022年亏损27.70%，2023年又亏损34.52%，2024年市场反弹的时候仍亏损17.18%，该基金连续三年均处于亏损状态。2021年至2025年上半年，施成管理下的基金资产，从高点的200多亿滑落至107.36亿。
虽然近几年的管理成绩不佳，但施成的薪资依旧十分可观。例如在2021年至2025年上半年，他获得基金管理费约11亿元。
“施成被告”这件事，暴露出国投瑞银过度依赖明星经理、缺乏有效风险控制和追责机制的治理问题，这将会持续透支品牌声誉。人们因品牌名气而来，旗下基金经理给投资人造成重大损失却没有实质性处罚，这确实会让投资者心寒。
另外，近期有不法分子假冒国投瑞银的名义，对投资者进行电信诈骗，国投瑞银在半个月内两次发布防诈预警，提醒投资者谨防诈骗。
当两个事件相互叠加时，可以看出国投瑞银在品牌保护方面较为被动，倘若公司高管不主动进行预防，“意外事件”可能会继续出现。
治理大考：董事长刘翔如何“灭火”？
国投瑞银的现任董事长刘翔，面临着职业生涯中最严峻的“大考”。
有三件事情，刘翔要赶紧去做。
妥善处理白银LOF补偿方案的后续事宜，尤其要关注大额投资者诉讼风险；
应对“施成被诉”案的司法程序，平衡公司声誉与基金经理个人责任的界限；
强化品牌保护，与监管部门、互联网平台共同协作，打击冒名诈骗行为。
假如把视角拉远，刘翔的工作重心在于治理升级。
如何构建一个跨时区的风控预案，避开国内外市场之间管理断层，使“合规但失信”的困境不再出现。
其次，弱化对于明星基金经理的个人依赖，同时强化产品端的投研能力，构建资产风格漂移的预警及干预机制。
最后是要修复与投资者的信任关系，提升沟通渠道的透明度，在市场的关键节点进行提前、充分的告知。
总而言之，信任关系的建立很难，但毁掉它只需要一篇几百字的公告。对于董事长刘翔而言，投资者如今想看到的，不是他的“喊冤”或者“甩锅”之词，而是他正视存在的问题并切实进行整改。
